应用化学 ›› 2025, Vol. 42 ›› Issue (11): 1585-1592.
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柴慈蕊1(
), 张丽芳2, 景帅3
收稿日期:2025-10-11
接受日期:2025-08-14
出版日期:2025-11-01
发布日期:2025-12-05
通讯作者:
柴慈蕊
Received:2025-10-11
Accepted:2025-08-14
Published:2025-11-01
Online:2025-12-05
About author:312633166@qq.com摘要：
针对上市化工企业现金股利、高管薪酬与盈利能力关系的实证研究问题，将三者纳入统一分析框架，采用2013-2023年度沪深A股上市化工企业为研究对象，以信号传递理论和代理理论为支撑，运用混合回归模型进行实证研究。 研究结果表明： 高管薪酬与公司盈利能力显著正相关，现金股利与公司盈利能力显著正相关，现金股利在高管薪酬与盈利能力的关系中起部分中介效应。
中图分类号:
柴慈蕊, 张丽芳, 景帅. 上市化工企业现金股利、高管薪酬与盈利能力关系的实证[J]. 应用化学, 2025, 42(11): 1585-1592.
| Varname | N | Mean | Sd | Min | Max |
|---|---|---|---|---|---|
| ROE | 39 424 | 11.27 | 15.82 | -64.39 | 59.68 |
| DPS | 22 082 | 0.163 | 0.181 | 0 | 1 |
| G_salary | 30 656 | 14.27 | 0.769 | 12.30 | 16.41 |
| Lnsize | 39 833 | 21.69 | 1.598 | 18.46 | 26.80 |
| NADR | 39 793 | 1.469 | 2.279 | 0.0317 | 15.37 |
| Growth | 38 131 | -5.027 | 292.7 | -1，977 | 905.8 |
| Cash | 39 682 | 9.383 | 28.08 | -140.5 | 123.6 |
| HT | 30 970 | 59.57 | 16.64 | 21.93 | 99.61 |
表1 变量的描述性统计
Table 1 Descriptive statistics of variables
| Varname | N | Mean | Sd | Min | Max |
|---|---|---|---|---|---|
| ROE | 39 424 | 11.27 | 15.82 | -64.39 | 59.68 |
| DPS | 22 082 | 0.163 | 0.181 | 0 | 1 |
| G_salary | 30 656 | 14.27 | 0.769 | 12.30 | 16.41 |
| Lnsize | 39 833 | 21.69 | 1.598 | 18.46 | 26.80 |
| NADR | 39 793 | 1.469 | 2.279 | 0.0317 | 15.37 |
| Growth | 38 131 | -5.027 | 292.7 | -1，977 | 905.8 |
| Cash | 39 682 | 9.383 | 28.08 | -140.5 | 123.6 |
| HT | 30 970 | 59.57 | 16.64 | 21.93 | 99.61 |
| Varname | ROE | DPS | G_salary | Lnsize | NADR | Growth | Cash | HT |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ROE | 1 | |||||||
| DPS | 0.501*** | 1 | ||||||
| G_salary | 0.182*** | 0.233*** | 1 | |||||
| Lnsize | -0.189*** | 0.100*** | 0.496*** | 1 | ||||
| NADR | -0.130*** | -0.011 | 0.099*** | 0.408*** | 1 | |||
| Growth | 0.500*** | 0.010 | 0.067*** | -0.011** | -0.080*** | 1 | ||
| Cash | 0.189*** | 0.142*** | 0.060*** | 0.028*** | 0.016*** | 0.093*** | 1 | |
| HT | 0.258*** | 0.252*** | 0.136*** | 0.100*** | -0.062*** | 0.086*** | 0.074*** | 1 |
表2 被解释变量、解释变量和控制变量间的相关系数矩阵
Table 2 A matrix of correlation coefficients between explained variables， explanatory variables and control variables
| Varname | ROE | DPS | G_salary | Lnsize | NADR | Growth | Cash | HT |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ROE | 1 | |||||||
| DPS | 0.501*** | 1 | ||||||
| G_salary | 0.182*** | 0.233*** | 1 | |||||
| Lnsize | -0.189*** | 0.100*** | 0.496*** | 1 | ||||
| NADR | -0.130*** | -0.011 | 0.099*** | 0.408*** | 1 | |||
| Growth | 0.500*** | 0.010 | 0.067*** | -0.011** | -0.080*** | 1 | ||
| Cash | 0.189*** | 0.142*** | 0.060*** | 0.028*** | 0.016*** | 0.093*** | 1 | |
| HT | 0.258*** | 0.252*** | 0.136*** | 0.100*** | -0.062*** | 0.086*** | 0.074*** | 1 |
| Varname | 无股利 | 有股利 | 低股利 | 高股利 |
|---|---|---|---|---|
| G_salary | -0.309 | 2.464*** | 1.470*** | 2.089*** |
| （-1.110） | （32.78） | （18.21） | （15.02） | |
| Lnsize | 0.422** | -0.423*** | -0.525*** | -0.272*** |
| （2.550） | （-9.060） | （-10.32） | （-3.400） | |
| NADR | -1.241*** | 0.253*** | 0.528*** | 0.086* |
| （-18.60） | （7.90） | （13.60） | （1.770） | |
| Growth | 0.022*** | 0.013*** | 0.011*** | 0.024*** |
| （62.19） | （37.22） | （33.13） | （25.71） | |
| Cash | 0.042*** | 0.035*** | 0.016*** | 0.033*** |
| （7.270） | （18.29） | （8.020） | （9.240） | |
| HT | 0.140*** | 0.111*** | 0.067*** | 0.075*** |
| （11.56） | （35.08） | （20.04） | （11.89） | |
| _cons | -7.846** | -23.46*** | -6.177*** | -15.54*** |
| （-1.980） | （-21.13） | （-5.030） | （-7.730） | |
| N | 8 122 | 21 696 | 14 761 | 6 935 |
| r2_a | 0.378 | 0.163 | 0.118 | 0.140 |
| F | 824.5 | 704.0 | 330.6 | 189.9 |
| F test | 0 | 0 | 0 | 0 |
表3 高管薪酬与盈利能力回归结果
Table 3 Executive compensation and profitability regression results
| Varname | 无股利 | 有股利 | 低股利 | 高股利 |
|---|---|---|---|---|
| G_salary | -0.309 | 2.464*** | 1.470*** | 2.089*** |
| （-1.110） | （32.78） | （18.21） | （15.02） | |
| Lnsize | 0.422** | -0.423*** | -0.525*** | -0.272*** |
| （2.550） | （-9.060） | （-10.32） | （-3.400） | |
| NADR | -1.241*** | 0.253*** | 0.528*** | 0.086* |
| （-18.60） | （7.90） | （13.60） | （1.770） | |
| Growth | 0.022*** | 0.013*** | 0.011*** | 0.024*** |
| （62.19） | （37.22） | （33.13） | （25.71） | |
| Cash | 0.042*** | 0.035*** | 0.016*** | 0.033*** |
| （7.270） | （18.29） | （8.020） | （9.240） | |
| HT | 0.140*** | 0.111*** | 0.067*** | 0.075*** |
| （11.56） | （35.08） | （20.04） | （11.89） | |
| _cons | -7.846** | -23.46*** | -6.177*** | -15.54*** |
| （-1.980） | （-21.13） | （-5.030） | （-7.730） | |
| N | 8 122 | 21 696 | 14 761 | 6 935 |
| r2_a | 0.378 | 0.163 | 0.118 | 0.140 |
| F | 824.5 | 704.0 | 330.6 | 189.9 |
| F test | 0 | 0 | 0 | 0 |
| Varname | 低薪酬 | 高薪酬 |
|---|---|---|
| DPS | 19.41*** | 19.53*** |
| （47.16） | （59.81） | |
| Lnsize | -0.265*** | -0.496*** |
| （-4.350） | （-9.080） | |
| NADR | 0.598*** | 0.451*** |
| （10.28） | （12.80） | |
| Growth | 0.011*** | 0.014*** |
| （29.50） | （27.02） | |
| Cash | 0.026*** | 0.013*** |
| （9.010） | （5.810） | |
| HT | 0.073*** | 0.042*** |
| （18.10） | （10.09） | |
| _cons | 6.746*** | 15.498*** |
| （5.08） | （12.76） | |
| N | 11，213 | 10，550 |
| r2_a | 0.282 | 0.332 |
| F | 734.3 | 876.5 |
| F test | 0 | 0 |
表4 现金股利与盈利能力回归结果
Table 4 Regression results of cash dividends and profitability
| Varname | 低薪酬 | 高薪酬 |
|---|---|---|
| DPS | 19.41*** | 19.53*** |
| （47.16） | （59.81） | |
| Lnsize | -0.265*** | -0.496*** |
| （-4.350） | （-9.080） | |
| NADR | 0.598*** | 0.451*** |
| （10.28） | （12.80） | |
| Growth | 0.011*** | 0.014*** |
| （29.50） | （27.02） | |
| Cash | 0.026*** | 0.013*** |
| （9.010） | （5.810） | |
| HT | 0.073*** | 0.042*** |
| （18.10） | （10.09） | |
| _cons | 6.746*** | 15.498*** |
| （5.08） | （12.76） | |
| N | 11，213 | 10，550 |
| r2_a | 0.282 | 0.332 |
| F | 734.3 | 876.5 |
| F test | 0 | 0 |
| Varname | 模型Ⅰ | 模型Ⅲ | 模型Ⅳ |
|---|---|---|---|
| G_salary | 2.464*** | 0.058*** | 1.366*** |
| （32.78） | （32.33） | （19.89） | |
| DPS | 18.988*** | ||
| （74.62） | |||
| Lnsize | -0.423*** | 0.005*** | -0.518*** |
| （-9.061） | （4.503） | （-12.43） | |
| NADR | 0.253*** | -0.010*** | 0.435*** |
| （7.903） | （-12.54） | （15.16） | |
| Growth | 0.013*** | 0.000*** | 0.012*** |
| （37.22） | （3.304） | （40.04） | |
| Cash | 0.035*** | 0.001*** | 0.018*** |
| （18.29） | （19.94） | （10.30） | |
| HT | 0.111*** | 0.003*** | 0.057*** |
| （35.08） | （37.93） | （19.47） | |
| _cons | -23.462*** | -0.956*** | -5.317*** |
| （-21.13） | （-36.15） | （-5.21） | |
| N | 21 696 | 21 696 | 21 696 |
| r2_a | 0.163 | 0.139 | 0.334 |
| F | 704.0 | 586.5 | 1 554 |
| F test | 0 | 0 | 0 |
表5 现金股利中介效应检验结果
Table 5 The intermediate effect test results of cash dividends
| Varname | 模型Ⅰ | 模型Ⅲ | 模型Ⅳ |
|---|---|---|---|
| G_salary | 2.464*** | 0.058*** | 1.366*** |
| （32.78） | （32.33） | （19.89） | |
| DPS | 18.988*** | ||
| （74.62） | |||
| Lnsize | -0.423*** | 0.005*** | -0.518*** |
| （-9.061） | （4.503） | （-12.43） | |
| NADR | 0.253*** | -0.010*** | 0.435*** |
| （7.903） | （-12.54） | （15.16） | |
| Growth | 0.013*** | 0.000*** | 0.012*** |
| （37.22） | （3.304） | （40.04） | |
| Cash | 0.035*** | 0.001*** | 0.018*** |
| （18.29） | （19.94） | （10.30） | |
| HT | 0.111*** | 0.003*** | 0.057*** |
| （35.08） | （37.93） | （19.47） | |
| _cons | -23.462*** | -0.956*** | -5.317*** |
| （-21.13） | （-36.15） | （-5.21） | |
| N | 21 696 | 21 696 | 21 696 |
| r2_a | 0.163 | 0.139 | 0.334 |
| F | 704.0 | 586.5 | 1 554 |
| F test | 0 | 0 | 0 |
| Varname | 无股利 | 有股利 | 低股利 | 高股利 |
|---|---|---|---|---|
| D_salary | 0.084 | 2.054*** | 1.307*** | 1.628*** |
| （0.332） | （30.89） | （18.26） | （13.45） | |
| Lnsize | 0.381** | -0.199*** | -0.422*** | -0.037 |
| （2.35） | （-4.48） | （-8.67） | （-0.49） | |
| NADR | -1.185*** | 0.233*** | 0.524*** | 0.060 |
| （-17.89） | （7.25） | （13.51） | （1.233） | |
| Growth | 0.022*** | 0.013*** | 0.011*** | 0.023*** |
| （62.32） | （36.78） | （32.92） | （25.50） | |
| Cash | 0.043*** | 0.034*** | 0.016*** | 0.032*** |
| （7.571） | （18.00） | （7.832） | （9.000） | |
| HT | 0.138*** | 0.113*** | 0.067*** | 0.078*** |
| （11.50） | （35.71） | （20.14） | （12.27） | |
| _cons | -12.449*** | -22.382*** | -5.988*** | -14.006*** |
| （-.312） | （-20.08） | （-4.890） | （-6.923） | |
| N | 8 150 | 21 729 | 14 777 | 6 952 |
| r2_a | 0.377 | 0.158 | 0.118 | 0.134 |
| F | 822.7 | 680.0 | 330.2 | 180.7 |
| F test | 0 | 0 | 0 | 0 |
表6 董事薪酬与盈利能力回归结果
Table 6 Director compensation and profitability regression results
| Varname | 无股利 | 有股利 | 低股利 | 高股利 |
|---|---|---|---|---|
| D_salary | 0.084 | 2.054*** | 1.307*** | 1.628*** |
| （0.332） | （30.89） | （18.26） | （13.45） | |
| Lnsize | 0.381** | -0.199*** | -0.422*** | -0.037 |
| （2.35） | （-4.48） | （-8.67） | （-0.49） | |
| NADR | -1.185*** | 0.233*** | 0.524*** | 0.060 |
| （-17.89） | （7.25） | （13.51） | （1.233） | |
| Growth | 0.022*** | 0.013*** | 0.011*** | 0.023*** |
| （62.32） | （36.78） | （32.92） | （25.50） | |
| Cash | 0.043*** | 0.034*** | 0.016*** | 0.032*** |
| （7.571） | （18.00） | （7.832） | （9.000） | |
| HT | 0.138*** | 0.113*** | 0.067*** | 0.078*** |
| （11.50） | （35.71） | （20.14） | （12.27） | |
| _cons | -12.449*** | -22.382*** | -5.988*** | -14.006*** |
| （-.312） | （-20.08） | （-4.890） | （-6.923） | |
| N | 8 150 | 21 729 | 14 777 | 6 952 |
| r2_a | 0.377 | 0.158 | 0.118 | 0.134 |
| F | 822.7 | 680.0 | 330.2 | 180.7 |
| F test | 0 | 0 | 0 | 0 |
| Varname | 低薪酬 | 高薪酬 |
|---|---|---|
| DPS | 1.749*** | 1.978*** |
| （92.34） | （112.9） | |
| Lnsize | 0.012*** | 0.010*** |
| （4.342） | （3.321） | |
| NADR | 0.001 | 0.025*** |
| （0.292） | （13.02） | |
| Growth | 0.000*** | 0.000*** |
| （20.81） | （14.98） | |
| Cash | 0.000 | 0.000 |
| （0.101） | （1.223） | |
| HT | 0.003*** | 0.001*** |
| （16.99） | （3.760） | |
| Constant | -0.275*** | -0.088 |
| （-4.502） | （-1.352） | |
| N | 11 212 | 10 550 |
| r2_a | 0.502 | 0.586 |
| F | 1 883 | 2 486 |
| F test | 0 | 0 |
表7 现金股利与盈利能力（EPS）回归结果
Table 7 Cash dividends and profitability （EPS） regression results
| Varname | 低薪酬 | 高薪酬 |
|---|---|---|
| DPS | 1.749*** | 1.978*** |
| （92.34） | （112.9） | |
| Lnsize | 0.012*** | 0.010*** |
| （4.342） | （3.321） | |
| NADR | 0.001 | 0.025*** |
| （0.292） | （13.02） | |
| Growth | 0.000*** | 0.000*** |
| （20.81） | （14.98） | |
| Cash | 0.000 | 0.000 |
| （0.101） | （1.223） | |
| HT | 0.003*** | 0.001*** |
| （16.99） | （3.760） | |
| Constant | -0.275*** | -0.088 |
| （-4.502） | （-1.352） | |
| N | 11 212 | 10 550 |
| r2_a | 0.502 | 0.586 |
| F | 1 883 | 2 486 |
| F test | 0 | 0 |
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